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亚盛集团三季报点评:Q3低预期意料之外意料之外,情理之中

发布时间:2013-11-01    研究机构:招商证券

公告三季报,净利扣非增长8%,EPS0.12元,低于预期,主要原因有两个:马铃薯亩产下降以及果蔬价格低迷。统一经营在提升每亩回报同时,由于天气、价格波动使得公司业绩较家庭承包模式会有波动。公司延伸产业链有助于平滑这种波动,及继续提升亩均回报。对于土地流转政策,我们认为会通过三步来实现,先定框架,再找试点,然后铺开,公司自身拥有种植经验,会在试点中获得先发优势,下调13-15年EPS至0.21、0.31、0.43元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

前三季度扣非净利润同比增长8%,低于我们预期。公司前三季度实现销售收入15.7亿元、营业利润2.3亿元,归母净利润2.4亿元,同比分别增长6%、8%、-21%,其中扣非后归母同比增长8%,实现eps0.12元,低于我们预期。

业绩低于预期的主要原因是马铃薯亩产下降和果蔬价格低迷。今年春天由于寒冷整个马铃薯的播种期出现了推迟,加上今年汛期(6-8月)降水偏多、菌源充足、马铃薯晚疫病大面积爆发,我们预计今年单产较去年相比可能下滑在10%以上。加上今年由于消费不景气果蔬价格较往年出现下滑,以苹果为例价格今年较往年下降幅度超过30%。我们认为随着公司统一经营占比的加大,农产品价格的波动以及天气异常对公司的业绩影响会变大。

延伸产业链有利于公司平滑价格周期性波动。不论是近期公告的增资山丹芋兴粉业,投资奶牛养殖,还是之前建设的气调库,主要目的都是延长产业链来平滑农产品价格波动。今年统一经营面积占比预计达到70%,明年预计90%,我们认为随着占比越来越高,通过改变模式来提高利润率将很难实现,同时价格的波动会使得公司业绩波动性变大,唯有延伸产业链方能平滑。

维持“强烈推荐-A”投资评级:虽然公司三季度业绩低于我们预期,但我们认为这却是意料之外,情理之中。统一经营面积占比的变大,会使得公司在分享每亩回报提升的同时,也不可避免要去更多承担市场风险和天灾,这也正是种植业魅力所在。对于土地流转政策,我们认为不会一蹴而就,会通过三步来实现,先定框架,再找试点,然后铺开,类似于公司这样自身就拥有种植经验的企业会在试点中获得先发优势,下调13-15年EPS至0.21、0.31、0.43元(原来为0.26、0.35、0.44元),按照14年30倍PE,给予目标价9.3元,仍维持 “强烈推荐-A”投资评级。

风险因素:天气异常带来的减产。

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