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亚盛集团:受益于经营模式转型和土地流转的稳健成长股

发布时间:2013-08-14    研究机构:齐鲁证券

投资要点

以史为经,内涵增效为王道:作为甘肃农垦集团旗下唯一的农业经营平台,亚盛集团(600108)自2010年以来剥离工业资产并聚焦农牧主业,通过明确以利润指标为导向的考核机制,公司“向土地要利润”的市场化经营模式正式走上前台,在改耕地出租为自主统一经营、优化种植品种结构、提升效率等一系列举措实施之后,公司亩均收益由先前的150-200元显著提升至1000元,经营效率的大幅提升标志着公司正由传统的资源型农业公司向现代效益型农业公司稳步晋级。

以地为纬,外延扩张添两翼:集团耕地资产注入预期及对外土地扩张的稳步有序推进,将成为驱动亚盛盈利增长的两大引擎。当前亚盛集团拥有342万亩土地和96万可耕地面积,而农垦集团四大农场旗下有320万亩土地及42万亩耕地可注入,简单推算可知,若集团土地产权明晰后注入到上市公司,未来亚盛集团耕地面积将扩张至138万亩,相当于2012年已使用耕地面积55万亩基础上增长150%,届时亚盛将一举成为国内拥有自主产权耕地面积最大的种植类上市公司。与此同时,随着多省土地流转制度的破冰试点,公司在内蒙等西部地区土地的外延式扩张将进入提速阶段。

通过比较,我们认为亚盛集团所推行的土地统一经营模式优势十分明显:(1)亚盛集团目前拥有土地面积342万亩,可用耕地面积95.67万亩,是种植类上市公司中拥有自有产权耕地面积最多的上市公司,自有产权土地本质上有利于公司的经营转型和绩效提升,其盈利向上的弹性更大;(2)甘肃是国内优良的经济作物种植基地,公司种植啤酒花等经济作物具备天然优势,公司主要的种植品种中长期盈利前景稳定可期;(3)公司采用订单式的生产经营模式,有利于种植产品结构的调整和单亩效益的提升;(4)亚盛是土地流转制度改革的最大受益者,随着集团土地注入和外延式收购,土地规模提升后更加有利于降低单位成本,提升综合种植效益。

经过多年摸索和总结,亚盛集团逐步形成相对优良的种植品种结构,预计未来增长最快的品种只有苜蓿草,其他品种总体稳定,并将始终贯彻“种植业+滴灌设备”为核心的业务布局体系。(1)与市场预测公司所有品种的种植面积均呈现快速增长的观点不同,我们认为公司战略非常清晰,未来增长最快的品种只有苜蓿草。

我们可以将公司种植的品种划分为多年生和单年生两类,其中单年生的作物面积波动较大,而多年生作物的种植面积究竟是保持稳定、还是快速增长,主要取决于公司的品种战略选择;(2)我们预计2015年公司苜蓿草种植面积达到40万亩,较2012年增长200%,对于马铃薯、玉米制种、食葵、特种药材和香料等单年生作物,公司将充分利于订单生产经营模式优势,合理调整种植结构保证单亩收益稳步提升;(3)对于传统的优势业务――滴灌设备,在中央大力发展农田水利建设的政策红利之下,我们预计公司将通过土地统一经营的品牌宣传以及“公司+农户”模式的渠道优势来侧面加速推进滴灌设备业务的持续扩张,我们预计未来3年公司滴灌业务将保持40%左右的快速增长。

我们判断,在土地统一经营模式转型和土地流转的趋势下,亚盛集团将成为一只盈利稳健增长的价值型股票,其盈利的核心驱动要素主要来自于单亩效益提升和可耕地面积储备的增加。(1)公司2012年耕地种植面积55万亩,统一经营面积27万亩,占比约50%,未来公司统一经营面积占比将逐步提升至70%,同时伴随着种植结构调整,单亩收益仍有较大提升空间;(2)2012年公司拥有可用耕地95.67万亩,已耕面积55万亩,大股东拟注入农场耕地41.32万亩,未来公司耕地面积仍有150%增长空间;(3)受益于土地流转政策推进,公司外延式扩张进入提速阶段。

预计公司2013-2015年分别实现净利润4.77亿元、6.15亿元和7.77亿元,同比增长5.3%、29.0%和26.4%,其中2013年净利润对应2012年扣非后净利润增长35%,对应2013-2015年EPS分别为0.24元、0.32元和0.40元。

考虑到大股东资产注入以及土地流转政策或将加速公司土地外延式扩张进程,最终公司业绩可能在我们上述假定基础上会有更进一步增厚,若不考虑这块盈利贡献,则目标估值应享受一定溢价,按30X2014EPS计算,PE估值的目标价为9.6元;根据公司未来土地经营的持续性假设,DCF绝对估值结果为9.92元。综合PE和DCF两种估值结果,公司目标价格区间为9.60-9.92元,相较当前股价潜在上涨空间约30-35%,首次覆盖并给予“买入”评级。

潜在催化剂:大股东资产注入预期、下半年土地流转政策推进将对系统性提升公司估值水平。风险提示:统一经营面积增长低于预期、自然灾害风险。

申请时请注明股票名称