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亚盛集团深度研究:股权激励有利于现代农业转型顺利推进

发布时间:2012-12-07    研究机构:申万宏源

公司公布股权激励计划:公司拟授予激励对象1056.14万份A股股票期权,占总股本的0.54%,行权价格为5.97元。本计划授予的股票期权自授权日起满2年后,可按固定比例分3年行权。本计划的授予条件为:2012年扣非后净利润不低于3.21亿元,净资产收益率不低于9%。若2012年业绩满足授予条件,则本计划的行权期分别为2015、2016、2017年。行权条件为:2014-2016年归属于母公司的净利润较2012年复合增长率分别不低于30%、22%、18%;净资产收益率分别不低于10%、10.3%、10.5%。

股权激励有利于调动骨干人员积极性,保障统一经营模式推广和耕地面积扩张等计划的顺利落实。本次激励对象共148人,占公司员工总数的2%。其中董事及高管共6人,核心业务、技术和管理骨干员工共142人。公司正处于由“传统农业”向“现代农业”模式转型的突破期,在此时点推出股权激励计划将使得公司大股东、高管和基层人员利益一致,为后续公司发展战略的实施提供保障。同时,行权条件中的业绩复合增长率高于公司历史水平,彰显公司对未来业绩的信心和对经营模式变革的决心。

耕地面积扩张和经营模式转型驱动业绩持续增长:①种植面积持续扩张:公司现有342万亩,其中耕地面积47.5万亩,其余土地包括:宜农未开垦土地48万亩,牧场面积185万亩,其他用地60万亩。预计12-14年,公司耕地面积分别扩张至55/62/70万亩;若母公司将存在同业竞争的4家农场陆续注入公司,将再新增耕地面积30余万亩。②经营模式转变提升耕地资源价值,提高亩均利润:统一经营模式将耕地的种植和管理集约化,通过合理调整种植结构,科学手段提高单产和产品品质,耕地资源价值和生产效益得以显著提升:公司统一经营亩均利润约1000元,而传统的家庭承包模式亩均利润仅200元左右。我们预计12-14年“统一经营”的耕地面积分别为27/42/50万亩,公司耕地综合亩均利润分别为546/773/845元/亩,价值增长54.7%。此外,公司正积极将经营模式和滴灌技术向省外推广,成为公司未来业绩的潜在增长点。

投资建议:维持“买入”评级:按上文中的耕地面积假设,预计12-14年公司可实现归属母公司净利润4.19/5.23/6.66亿元(12年考虑了天同证券诉讼补偿8957万元),EPS0.22/0.27/0.34元,三年主业净利润复合增长率43%,对应PE28/22/17倍。伴随“统一经营”模式的推广,耕地资源价值得以最大化,种植效益显著提升。加上公司耕地面积有望继续扩张,我们维持“买入”的评级。

股价表现的催化剂:耕地面积扩张速度超预期;农产品价格上涨;农场其他资源获准开发;“现代农业”或“土地流转”相关政策公布等。

核心假设风险:“统一经营”面积扩张低于预期;农产品价格大幅下跌等。

申请时请注明股票名称